华鑫证券有限责任公司孙山山近期对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：一季度开门红，洞藏继续发力》，本报告对迎驾贡酒给出买入评级，当前股价为61.77元。

迎驾贡酒(603198)

事件

(资料图片仅供参考)

2023年4月25日，迎驾贡酒发布2022年年报及2023年一季报。

2022年顺利收官，一季度开门红

2022年营收55.05亿元（同增20%），归母净利润17.05亿元（同增23%）；其中2022Q4营收16.13亿元（同增15.4%），归母净利润5.02亿元（同增18.5%）。2023Q1总营收19.16亿元（同增21%），归母净利润7亿元（同增27%），一季度开门红。毛利率2022年68%（同减0.5pct），其中2022Q4为66.72%（同增1.3pct），2023Q1为71.18%（同减0.2pct）。净利率2022年31%（同增0.7pct），其中2022Q4为30.95%（同增0.8pct），2023Q1为36.71%（同增1.7pct）。2022年销售费用率为9.17%（同减0.6pct），2023Q1为6.41%（同减1.4pct）。2022年管理费用率为3.47%（同减0.8pct），2023Q1为2.60%（同减0.5pct）。2022年经营活动现金流净额为18.40亿元（同增20.7%），2023Q1为4.89亿元（同减10.6%）。2022年销售回款64.80亿元（同增23.1%），2023Q1为19.46亿元（同增20.2%）。2023Q1末，合同负债5亿元（同增7.2%）。

洞藏系列加速放量，直销渠道占比提升

分产品看，2022年酒类营收51.98亿元（同增21%），其中中高档白酒/普通白酒营收分别为39.28/12.69亿元，同比+28%/+4%，占比76%/24%。2023Q1中高档白酒/普通白酒营收分别为15.1/3.2亿元，同比+22%/+21%，占比83%/17%。公司聚焦洞藏系列，完成全面升级，加快中高档产品放量。分渠道看，2022年直销/经销营收分别为3.06/48.91亿元，同比+21%/+21%，占比6%/94%。2023Q1直销/经销营收分别为1.50/16.83亿元，同比+34%/+21%，占比8%/92%。公司坚持大商打造，推进“千商千万”工程，同时启用数字营销平台。分区域看，2022年省内/省外营收分别为34.35/17.63亿元，同比+26%/+12%，占比66%/34%。2023Q1省内/省外营收分别为13.60/4.73亿元，同比+30%/+3%，占比74%/26%。量价拆分看，2022年中高档白酒销量2.62万千升（同增20%），普通酒销量2.66万千升（同增2%）。2022年中高档白酒吨价15.02万元/千升（同增6%），普通酒吨价4.77万元/千升（同增1%），均处于量价齐升阶段。

盈利预测

预计2023-2025年EPS为2.76/3.45/4.23元，当前股价对应PE分别为22/18/14倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券陈青青研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.87%，其预测2023年度归属净利润为盈利21.5亿，根据现价换算的预测PE为22.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级10家；过去90天内机构目标均价为70.78。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，迎驾贡酒（603198）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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